来源：雪球App，作者： 贾不贾1003，（https://xueqiu.com/3723554131/166906918）
今天聊聊锐捷网络分拆发行价是否合理，以及与集团星网锐捷当前股价相比，那个更适合投资。
1、锐捷网络发行价是否合理？
市盈率：锐捷网络的招股说明书并没有给出明确的发行价，但给出了增发股数和计划融资的金额，新增发6818万股计划融资22亿，那么上市发行价6818万/22亿=32.27元每股，公司总股本为568,18万 股，上市总市值为183亿。按照2019年每股收益0.79元计算为40倍PE，按照2019年扣非每股收益0.66计算为48.9倍PE，
净资产收益率：招股说明书显示的净资产收益率为55%，但根据上篇文章《独立上市的“锐捷网络”真的如此“不堪”吗？》给出的解释，由于锐捷网络净利润全部用于“分红”的原因，这个净资产收益率其实是失真的，如果加上集团2019年给予的8亿“低息”借款，锐捷网络的真实净资产收益率应该为26%左右。
历史业绩增长率：根据早期2010年星网锐捷的招股说明书显示，锐捷网络2007年到2019年的销售额从5.18亿，增长到52亿，净利润从0.4亿，增长到3.93亿，营业额和净利润基本上都是12年翻了10倍，平均年复合增长率为22%；
未来10年业绩预估：根据锐捷网络当前26%的“真实”净资产收益率，和过去12年，22%平均年复合增长率，我认为锐捷网络未来10年业绩年增长范围在22%-26%之间，预留一定的安全边际，我最终给出的业绩增长预估范围是：20%-25%之间。
合理市盈率估值：按照我前期文章中解释过的“十年动态市盈率估值法”，将公司业绩的预计的动态增减情况考虑进来，以10倍“动态”市盈率为“合理估值”估值，那么在预估锐捷网络20%-25%增长的情况下，合理的市盈率倍数应该在31-41倍之间。
小结：锐捷网络32.27元每股的发行价格，相对于2019年每股净利润为40倍的PE，其实是相对合理，偏略微高估的。
2、星网锐捷当前股价与锐捷网络发行价相比，那个更合理？
市值比较：经过近一年的股价下跌，星网锐捷当前的股价为21.6，总市值为126亿，而子公司锐捷网络按照上市发行价32.27计算，总市值为183亿，上市当天只要不破发，市值就可以远超集团公司。
权益情况：锐捷网络增发上市后，星网锐捷持股由原来的51%被稀释为44.88%，按照锐捷网络183亿市值，投资星网锐捷的股东相当于间接投资了44.88%的锐捷网络，这部分公允价值为82.13亿（183亿*44.88%=82.13亿），这时锐捷刨除锐捷网络以外的价值只剩余126-82.13=43.87亿。
剩余净资产收益：最新财报显示，星网锐捷净资产为48.37亿，扣除锐捷网络的7.1亿的净资产后，剩余约41.27亿，这些净资产主要是升腾资讯、德明通讯、星网智慧等子公司的权益资产合计，扣除掉锐捷网络为集团所创造的净利润，剩余的41.27亿的净资产，为星网锐捷创造了6.11-3.93=2.18亿利润，折合净资产收益率为2.18/41.27=6%。
小结：如果以锐捷网络发行价市值计算，刨除锐捷网络公允价值后的星网锐捷价值为43.87亿，只比刨除锐捷网络后的净资产41.27高一点。如果此时购买星网锐捷的股票，你花的钱基本相当于44.88%的锐捷网络，以净资产价格入股了星网锐捷其他的子公司，而其他子公司的净资产收益率为6%左右。
换句话说，以当前价格投资星网锐捷，相当于你投入的资金中有44.88的资金可以100%成功打新了锐捷网络新股，另外的55.22%的资金购买了一个6%低风险收益债券。
另外同步下目前的持仓和估值情况：本周卖出了海螺水泥换入了星网锐捷、大华股份，小米已经触及了卖出上限，按照计划减持了部分小米持仓。
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